---- Analyse MVVA ----
Achetez Tonnellerie François Frères
(Eurolist C FR0000071904)
Rentabilité et croissance devraient être au programme de l'exercice 2005-2006 du fabricant de fûts en chêne pour vins haut de gamme. Il est encore temps de se positionner.
L’analyse
Après une crise qui aura duré trois ans, le marché du vin semble montrer des signaux de redémarrage. Ayant pris les devants, la Tonnellerie François Frères a mis en place une stratégie qui lui permet aujourd'hui de récolter les premiers fruits de la relance de l'activité. Sécurisation des approvisionnements, en bois principalement, construction d'un portefeuille de clients fidèles - offrant ainsi un chiffre d'affaires récurrent - et internationalisation accrue en constituent les éléments clés. Le groupe réalise près de 80% de ses ventes hors de France et détient 17% de parts de marché au niveau mondial. Il dispose, au total, de neuf tonnelleries - cinq en France, une aux Etats-Unis, une en Espagne, une en Hongrie et une dernière en Australie -, une foudrerie française (NDLR : les foudres sont des tonneaux de grande capacité, 50 à 300 hectolitres) et quatre merranderies (NDLR : sélection et préparation des bois) dont deux en France, une aux Etats-Unis et une en Hongrie.
Un tableau qui, sur le plan financier, est très prometteur. L'exercice 2004-2005, clos le 30 avril dernier, s'est soldé par un chiffre d'affaires en hausse de 2,3%, à 72 millions d'euros. On notera la forte croissance des ventes dans l'hémisphère Sud (+16%), ainsi que la bonne santé du marché européen où François Frères réalise 40% de son chiffre d'affaires. Petit bémol aux Etats-Unis où les ventes se sont inscrites en baisse de 8%, en raison de la faiblesse du dollar. Mais le très bon niveau de commandes enregistré pour la prochaine campagne américaine a de quoi rendre optimiste. En outre, si la dépendance du groupe au dollar a été un sérieux handicap à la croissance, le billet vert - revenu à quasiment 1,20 pour 1 euro - pourrait désormais être un atout. Il y a aussi de quoi être optimiste au regard de la nette accélération de la croissance enregistrée sur le dernier trimestre 2004-2005 : +13,7%.
La Tonnellerie François Frères affiche elle-même la couleur et déclare aborder avec "sérénité et ambition" l'exercice 2005-2006. Son faible endettement sera un atout non négligeable à la réalisation d'opérations de croissance externe. Plus généralement, le groupe estime que l'environnement vitivinicole pourrait avoir fini de manger son pain noir. Son ambition dès lors est claire : reprendre la conquête de parts de marché. L'exercice 2004-2005, dont les résultats seront communiqués le 5 juillet prochain, pourrait en voir la réalisation. Bien que le coût du déploiement de l'activité foudrerie ait quelque peu érodé la rentabilité, cet impact n'est que ponctuel. Le groupe affiche, par ailleurs, des niveaux de marge toujours élevés. Sur le plan opérationnel, la rentabilité a encore atteint 25,2% au premier semestre 2004-2005. Sur l'ensemble de l'exercice, elle devrait se maintenir très proche du niveau qui était le sien en 2003-2004, à savoir 25,5%.
L’action
Sa performance atteint certes 17,5% depuis le début de l'année, mais, au même titre que les prévisions financières, les ratios boursiers prouvent que le potentiel du titre n'est pas épuisé. En effet, pour 2005, le PER de la Tonnellerie François Frères est estimé à 11,6 quand celui du secteur est évalué à 19. En outre, le bénéfice net par action devrait progresser de près de 13%, à 2,22 euros sur la période.
Compte tenu de ces éléments, nous considérons opportun de nous positionner à l'achat sur le titre.
Notre conseil
Achetez autour de 25,50 euros.
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